تحقیق مدل قیمت گذاری اربیتراژ ص

لینک دانلود خرید پایین توضیحات

دسته بندی : وورد

نوع فایل :  .doc ( قابل ویرایش اماده پرینت )

تعداد : 18 صفحه

---

 قسمتی متن : 

مدل قیمت گذاری اربیتراژ

1. مقدمه

تمام مدل قبل بررسی قرار گرفت , مبنای تجزیه تحلیل میانگین ـ واریانس فرض سرمایه گذاران, مطلوب سرمایه گذاریها مبنای بازده انتظار واریانس انتخاب نماید.

همچنان بیان موانع شبهات عمده ازمون نظریه تعادلی (CAPM) وجود دارد. بحث مفروضات تئوری قیمت گذاری اربیتراژ چگونگی استخراج مدلهای تعادلی چند عاملی بحث قرار خواهد گرفت.

2. نظریه قیمت گذاری اربیتراژ

(در مدل CAPM فرض شود سرمایه گذاران دارای تابع مطلوبیت درج دوم هستند قیمت اوراق بهادار دارای توزیع نرمال انحراف معیار قابل براورد باشند مدل یک سبد اوراق بهادار بازار مشتمل تمامی دارایی مخاطره امیز باشد.

ازمون CAPM دلالت عدم ثبات ضریب حساسیت هر سهم منفرد داشت حالی ازمون ضریب حساسیت سبد اوراق بهادار فرض طولانی بودن دوره نمونه گیری حجم مبادله کافی معمولا دارای ثبات بود. حمایت متناقض مبهمی ارتباط خطی بین نرخ بازده ریسک سیستماتیک سبد اوراق بهادار سهام همراه شواهدی دال نیاز نظر گرفتن متغیرهای ریسک اضافی نیاز نماینده ریسک مختلف وجود داشت. همچنین چندین گزارش, رال ازمون مدل فایده ارزیابی سبد اوراق بهادار, علت اتکای سبد اوراق بهادار بازاری متشکل دارایی مخاطره امیز انتقاد قرار داد.

از رو جامعه دانشگاهی مبادرت تبیین تئوری قیمت گذاری دارایی نمود طرز معقولی, شهودی بوده متکی مفروضات محدودی است. نظریه نام نظریه قیمت گذاری اربیتراژ اوایل دهه 1970 وسیله راس تدوین 1976 منتشر شده),در واقع CAPM نسخه ساده مدل APT فرض کرد تنها یک عامل سیستماتیک, بازدهی اوراق تحت تاثیر قرار دهد. بحث معمول APT مربوط حالت چند عاملی است.

طبق تعریف, قیمت گذاری نادرست ورقه بهادار طریقی سود بدون ریسک ایجاد نماید, "اربیتراژ" نامیده شود. فرصت اربیتراژ زمانی حاصل شود یک سرمایه گذار بتواند پرتفویی حجم سرمایه گذاری صفر تشکیل دهد, نحوی سود مطمئن (بدون ریسک) دست اورد. پرتفوی حجم سرمایه گذاری صفر, یعنی اینکه, منظور سرمایه گذاری نیازی استفاده پول خود وجود نداشته باشد. فرصت اربیتراژ وقتی حاصل شود قانون وجود "یک قیمت" رعایت نشود. یعنی دارایی قیمتهای متفاوت مبادله شود. APT براین فرض استوار یک تعادل منطقی بازارهای سرمایه, مانع ازفرصتهای اربیتراژ شود(Bodie, Kane & Marcus, 1996, p.289-292) .

حامیان APT بیان کنند APT دو مزیت عمده CAPM دارد: اولا, APT مفروضاتی ترجیحات سرمایه گذار نسبت ریسک بازدهی مطرح سازد, برخی ادعا کنند دارای محدودیت کمتری است. ثانیا مطرح کنند مدل تواند صورت تجربی, معتبر باشد. مسئله اصلی APT تشخیص عاملها تمایز تغییرات پیش بینی شده تغییرات پیش بینی نشده اندازه گیری حساسیت هاست (Fischer & Jordan, 1991, p.716). بیان بهتر, مفروضات ایجاد شده توسطCAPM, تنها سه APT ضروری اند(Harrington, 1987, p.194):

مفروضات APT

سرمایه گذاران دنال بازدهی ریسک متعادل هستند ؛ انها ریسک گریزند دنبال پیشینه سازی ثروت نهایی شان هستند؛

سرمایه گذاران توانند نرخ بدون ریسک, وام بگیرند وام بدهند.

هیچ محدودیت بازاری, همانند هزینه مبادلاتی , مالیات محدودیت فروش استقراضی وجود ندارد.

درحالی APT مفروضات کمتری نسبت CAPM دارد, لیکن دو فرض خاص دارد:

سرمایه گذاران تعداد همچنین تعیین عواملی صورت سیستمی قیمت گذاری داراییها مهم اند, توافق دارند؛

هیچ گونه فرصت سود اربیتراژ(بدون ریسک) وجود ندارد.

این سه فرضیه اولیه رفتار سرمایه گذاران طور کلی بیان کنند, اما درتوصیف عواملی تصمیمات براساس انها اتخاذ شوند, شکست خورند نکته اختلاف مهم بین دو مدل است. APT هیچ فرضی توزیع بازدهی داراییها نظر نمی گیرد ضروری نمی داند سرمایه گذاران تصمیماتشان براساس میانگین واریانس اتخاذ نمایند, مفروضات CAPM نرمال بودن بازدهی, ایجاد APT ضروری نیست. دومین فرضیه, مضمون نرخ بدون ریسک حداقل نرخی یک سرمایه گذار انجام سرمایه گذار یخواهد پذیرفت, قسمت منطقی هر مدل قیمت گذاری دارایی . وجود اینکه APT چیزی مشکل نرخهای وام دهی وام گیری مطرح نمی کند.

در نهایت انجا محدودیتهای بازار, مشکلاتی تعیین قیمت گذاری ایجاد نمی کنند, لذا نظر گرفته نمی شوند. حالیکه APT فرضیات کمتری نظر گیرد, لیکن تعیین عوامل قیمت گذاری روابط بین بازدهی انتظار عوامل سیستماتیک هنماییهای کمنری فراهم کند.

3. استخراج مدل

فرض کنید مدل دو عاملی زیر فرایند ایجاد بازده سهام توضیح دهد

(Elton & Gruber, 1995, p.369-372)

علاوه فرض کنید باشد؛ بدین معنی عبارت خطای هر سهم هر عامل عبارت خطای سهم دیگر, ناهمبسته است. اگر سرمایه گذار یک پرتفوی خوب متنوع شده, اختیار داشته باشد ریسک پسماند سمت صفر میل خواهد کردو تنها ریسک سیستماتیک, دارای اهمیت خواهد بود. صورت تنها عباراتی معادله فوق ریسک سیستماتیک پرتفوی تحت تاثیر قرار خواهند داد, باشند.

از انجا فرض شود سرمایه گذار تنها اساس ریسک بازده انتظار تصمیم گیرد, وی تنها سه ویژگی هر پرتفوی یعنی , , نظر گیرد.

با توجه شکل

تمامی سرمایه گذاریها پرتفویها یستی فضای بازده انتظار, قرار گیرند. اگر پرتفویی بالا زیر قرار گیر, فرصتی اربیتراژ بدون ریسک وجود خواهد داشت. اربیتراژ زمانی ادامه خواهد داشت, تمامی سرمایه گذاریها یک برهم منطبق شوند. همان طور قبلا ذکر کردیم, معادله عمومی یک فضای بازده انتظار, برابر با: